港股市场和直播行业是一个奇葩的组合。

港股市场既是离岸市场，又是在岸市场。一方面，它的资金流向由外资主导，所以流动性具有“离岸性”；另一方面，基本面则是“在岸化”的，中资股盈利与国内经济相关。

这种市场结构导致大资金偏爱大市值、流动性好的和恒生指数权重高度重合的股票，也就是金融地产股。在这个领域，信息不对称非常严重，一般投资者很难取得超额收益。

上天关上一道门的时候，往往打开另外一扇门，一般投资者往往在中小股票上有研究优势。这几年IGG，金斯瑞等股票都曾让中小股东赚的盆满钵满。

直播作为一个新兴行业，多为小市值公司，比如26.7亿市值的天鸽互动（HK：01980）。

资金对于蓝筹的偏好，导致一些在港上市的小市值新经济公司的价值，没能够得到充分的挖掘。

在这些小市值直播平台中，天鸽互动就是一个攻守兼备的标的。

01 攻势：“直播+相机”突破传统直播的边界

老牌直播巨头天鸽集团的CEO傅政军，一直是行业中的开创者。

天鸽互动最初模仿韩国的“十人房”视频聊天模式，2008年开发了PC端直播平台9158的秀场模式，就是通过互联网建立一个虚拟化的表演平台，美女主播们可以在秀场唱歌、表演节目，吸引用户眼球，通过出售鲜花等网络道具来获利。

直播行业发展迅速，从2013年之前的萌芽期，到2013-2017期增长爆发期，再到如今的成熟期，直播人口红利已经逐渐消退，用户增长速度也在进一步放缓，根据艾瑞网报告预测，直播平台用户增速2020年下降到8%。

成立十年，直播行业进入了下半场的角逐，下半场对企业的运营效率、流量获取和变现能力都提出了更高的要求。

2018年的天鸽互动依旧保持着开创者的精神，收购无他相机，树立了“直播+相机”的运营模式，成功突破传统直播的边界。

无他相机是中国领先的移动照片及视频App，目前日均活跃用户在400万至630万人，次日留存率近60%。

2018年1月，天鸽互动（HK：01980）以人民币2.01亿元购买无他相机所属上海本趣网络66.4%股权。交易完成后，天鸽互动持有无他相机所属公司80%股权。

无他相机不但为天鸽互动树立了差异化的竞争力，更吸引来了微博的加持，尤其在流量导入、社交运营、明星大V引流、移动电商等层面。

2019年1月16日，无他相机获得微博3.5亿元投资，交易完成之后，天鸽互动与微博分别持有无他相机所属公司股的51.2％与34.8％。

并购无他相机为天鸽互动进行产业融合，并且在直播行业扩大版图打下了很好的基础。

首先，天鸽互动不断强化无他相机的“社交”属性，并推出了无他头条、无他直播等产品，推动“直播+相机”模式深化的同时，也实现了基于直播的泛娱乐产业链布局。

其次，无他相机为天鸽互动建设起一个新流量入口，并能进一步提升活跃用户，给这些活跃用户更多的付费渠道、付费转换的方式。最终获得付费用户的进一步增长。

同时无他相机也增强了天鸽互动的广告变现能力。

而且，无他相机积累起的海量女性用户可以帮助天鸽互动改善传统直播平台中，男女主播比例为1:9，男女用户比例为9:1，以女性主播拉动男性消费为核心商业模式。

再次，天鸽互动一直在实施海外扩张战略，此前在泰国、中国台湾试水直播已获得成功。无他相机也开始积极布局越南、泰国、马来西亚及其他市场。这些作为天鸽互动新的增长动力，会在2019年的业绩中逐渐显现。

并购无他相机为天鸽互动在存量市场的博弈中赢得了主动权。

02 守势：天鸽互动的估值不高

对比在美股市场和港股市场上市的直播平台，天鸽互动的PB只有0.824，同也比较中算是非常低的。这位天鸽互动市值的进一步增长留下了很大的空间。

而且公司还在一直回购。2017-2019年，公司累计回购1亿股，占总股本近8%。

仅2019年，公司回购1.93万股，累计金额4700万港元。这显示出管理层对于公司未来充满信心，对投资者充满诚意。截至2019年半年报，天鸽互动手头有5.5亿元的现金。

管理层对公司未来发展的信心由此可见。

其实，像天鸽互动这样的小市值新经济港股公司，攻守兼备，尽管不符合传统的港股资金的审美，但其中往往蕴含着行业新的趋势和发展方向。

那些在不断尝试争取新用户、打造流量新入口、整合行业新生态、不断进行回购的公司，尤其值得价值投资者的关注和深挖。