编译：范东东

2020年末和2021年上半年市场上，生物医药领域SPAC融资逐渐增多并成为市场热点，但如今达成SPAC（特殊目的收购公司）交易似乎变得愈来愈困难，因为有更多的生物技术公司不太希望自己与这些空白支票公司合并。

目前来看，此前接近完成的SPAC交易未来的前景似乎都摇摆不定。在2021年6月达成协议后，Flagship Pioneering孵化的Valo Health于2021年11月终止了与空白支票公司Khosla Ventures的7.5亿美元交易。此外，该公司甚至在双方拒绝结盟前几天，扩大了对公共股权或PIPE的私人投资。Khosla Ventures和Valo Health终止了协议的原因被认为是受到市场条件限制。一位了解此项交易的消息人士表示，当时许多SPAC公司曾与Valo接洽，但最终选择Khosla是因为该公司被认为是具有技术实力和雄厚的投资者。

消息人士称，终止SPAC交易后，这家处于临床阶段的公司将很快进行C轮融资，还可能会在年底前单独上市。同样受制于不利的市场条件，心脏病诊断公司HeartFlow在2021年7月最初联手后，于2月4日取消了与SPAC Longview的协议。VCshop Omega Funds创始人兼Omega Alpha SPAC负责人Otello Stampacchia博士在采访时表示，Omega Alpha已于2021年1月上市，但尚未签署合并协议，理由是因为双方几次沟通没有取得实质成果，分析认为原因主要是出于估值无法达成一致。

SPAC也被戏称为“空头支票公司”，这意味着这些公司本身并没有任何盈利业务，公司存在的价值需要通过并购有前景的未上市公司来实现。SPAC是在开展实质业务之前就可以进行IPO融资，之后再利用IPO筹集的资金，对其他公司进行收购或并购。如果SPAC管理团队未能在期限内找到符合要求的并购标的并完成交易，那么SPAC将进入清算解散程序，各方的获益也就不能实现。

目前，生物技术领域SPAC交易最主要的风险是僧多粥少的问题，现在有大量SPAC公司在寻求各种各样的交易，实际上却并不确定市场上是否有足够多的交易对象供这些SPAC资本完成收购，这也给想要踏入SPAC交易的新晋参与者设置了无形的障碍。Stampacchia表示，随着所有生物技术公司公开市场日益泡沫化，以及估值协议等一系列挑战，SPAC逐渐变得比其他潜在替代品更具吸引力。

Stampacchia认为生物技术公司会做出这样的决定是可以理解的，并指出Omega Alpha也希望以正确的估值来安抚其股东。Stampacchia称Omega想为投资者做正确的事，Omega想打造经得起时间考验的东西，如果没有意义Omega也不害怕最终不达成交易。去年12月，Stampacchia的风险投资公司筹集了6.5亿美元的最大和第7笔基金，SPAC必须在特定时间线内选择收购目标。

此前，Social Capital基金已经推出了四个SPAC，其中两项已在今年1月签署了交易，分别是处方视频游戏制造商Akili和肾细胞治疗生物技术ProKidney。Stampacchia表示Omega不希望像其他公司那样，连续打造三个、四个甚至五个SPAC交易，赞助商表示希望只走空白支票路线，并且寄望于在第一次收购就取得成功。Omega Alpha目前还有大约一年的时间来挑选一家合适的收购对象，否则就将进行资产清算。

纳斯达克医疗保健上市主管Jordan Saxe在接受采访时表示，此前已完成SPAC交易的公司，未来在市场中进行额外的连续SPAC交易可能会出现增多，但未来全新的SPAC交易可能会减少。Saxe表示，目前约有多达65家医疗保健SPAC公司正在寻找交易对象。Saxe认为未来不会看到所有这些新晋的参与者在医疗保健领域达成SPAC交易。Saxe表示在与一些有SPAC交易经验的人沟通后，发现达成SPAC交易要比想象中更有难度。

对于达成新的SPAC合并及交易，生物技术公司将可能等待私人投资者热情地参与PIPE市场。对于需要更多资金的公司而言，PIPE融资至关重要，而不仅仅是依靠SPAC首次公开募股中筹集的资金。私募股权投资本质上是与空白支票合并一起进行的一轮融资，为被收购公司提供更多现金支持。不过，交易的估值并不总能转化为现实，一旦生物技术开始交易，往往会出现此前的预测与实际状况不匹配的结果。

目前，许多选择走SPAC路线的公司就正在经历生物技术公开市场最严重的困境，多家公司股票在SPAC交易之后发生了暴跌。去年通过反向并购上市的许多生物技术公司，现在的股票交易价格远低于大多数SPAC定价的10美元。对此，另一位了解Valo交易的消息人士指出通过空壳公司合并进入市场的生物技术公司的交易价格理应更高，才能匹配其实际的科技价值。

举例来说，Roivant Sciences公司股价目前正在向每股7美元波动，而Celularity和Effector Therapeutics的股价是上市最初10美元交易价格的一半左右，Gemini Therapeutics则已跌至每股1.70美元，而Pardes Biosciences和Cerevel Therapeutics股价的相对离群值目前分别约为11.30美元和28.31美元。

除此之外，还有潜在的迹象表明生物技术公司对SPAC交易的兴趣正在减弱，目前仍在寻找SPAC收购目标的包括两张由Social Capital赞助的空白支票、Frontier Acquisition、Isleworth Healthcare Acquisition、Population Health Investment、Orion Biotech Opportunities等。

参考资料：'Not afraid of not transacting': SPAC appetite sharply declines in larger battering of biotech stocks