此次做空中国飞鹤GMT Research，因常年大力做空一些中概股而成名。曾经沽空的公司有58同城、京东、中国交建、中国中药、国药控股、安踏、特步、361度等。

（图片来源：图虫创意）

刚上市7个交易日的中国飞鹤(6186.HK)就被沽空机构GMT Research 出具做空报告。

GMT Research报告指出，虽然中国飞鹤的财报显示收入增长强劲，盈利能力居全球之首，且手握大量现金，但在过去5年中从未支付过任何股息，这是类似欺诈的特征。报告认为，虽然这并不意味着它一定存在虚假收入的情况，但无法找到令人信服的理由来解释飞鹤的快速转型。报告认为，中国飞鹤本次香港IPO筹集的资金用途是用来还债也值得怀疑，建议投资者进行规避。

对此，中国飞鹤22日开盘前临时停牌。中国飞鹤相关人士对证券时报·e公司回应称，公司强烈否认该报告所载所有指控，并认为有关指控严重失实、毫无根据且严重误导投资者。飞鹤正在积极准备相关证明材料。

登陆港股首日破发

飞鹤成立于1962年，其前身实隶属于黑龙江农垦总局的赵光农场乳品，本是一家名不见经传的地方国企，但在2000年国有企业股份制改造的浪潮里，被时任飞鹤乳业的总经理冷友斌出资接手，并进行企业化改造。

自此，飞鹤业绩一路飙升。弗若斯特沙利文相关报告显示，按照零售销售价值计算，2018年飞鹤在国内婴幼儿配方奶粉企业中市场份额为15.6%，位列第一。

过去三年，中国飞鹤的营业收入突飞猛进，从2016年的37亿元增加到2018年的104亿元。

今年11月13日，飞鹤正式在港交所挂牌上市。以7.5港元的价格发售8.93亿股，净融资65.64亿港元。以发行价计算，飞鹤市值超过670亿港元，成为港交所历史上首发市值最大的乳品企业。截至11月22日收盘，最新市值为561亿港元。

根据计划，飞鹤乳业获得资金40%将用于偿还离岸债务，20%将用于潜在并购机会，10%则用于加拿大的投资项目，10%用于海外婴配粉及营养补充品研发活动，另有5%用于此前收购的营养补充品业务Vitamin World在美国业务扩展，还有5%用于市场营销，10%用于补充营运资金。

这并非飞鹤首次登陆资本市场。早在2003年5月，飞鹤就登陆了美国纳斯达克市场，是中国第一家在境外上市的乳品制业企业。2005年4月，飞鹤乳业又转板到美国纽约证券交易所中小板市场交易。

2013年7月，飞鹤乳业退市并完成私有化。其后，飞鹤将上市目的地转移到了香港。2017年5月，飞鹤乳业向港交所递交招股书，正式申请主板上市。

11月13日中国飞鹤上市首日即告破发。截至11月21日收盘价为6.28港元，较发行价下跌16.5%。

否认GMT所有指控

上市7天后，中国飞鹤即遭到沽空机构GMT Research狙击。

GMT Research 11月21日发布了针对中国飞鹤的做空报告，就中国飞鹤收入的快速增长、盈利能力位居行业前列等方面提出质疑。

报告指出，虽然中国飞鹤的财报显示收入增长强劲，盈利能力位居前列，且手握大量现金，但在过去5年中从未支付过任何股息，这是类似欺诈的特征。相较于同业而言，2018财年中国飞鹤运营利润率为26%、生产资产回报率为165％，位列市场前5%，极为反常。

报告称，中国飞鹤的自由现金流入已累积为约60亿元人民币的巨额现金余额(不包括质押存款)，相当于营收的51%左右。然而，中国飞鹤在过去5年内没有支付任何股息，GMT怀疑飞鹤的现金受困，也有可能伪造了部分现金。

报告同时指出，虽然这并不意味着中国飞鹤一定存在虚假收入的情况，但无法找到令人信服的理由来解释飞鹤的快速转型。GMT表示，2013年被私有化后，飞鹤就从公众视野中消失了，直到最近来到香港上市。然而在短短几年内，飞鹤摇身一变，成为了高端奶粉的领导者，其市场份额高达25%，并且拥有极为出色的营收增速和高利润。报告认为，中国飞鹤本次香港IPO筹集的资金用途是用来还债值得怀疑。

对此，中国飞鹤22日开盘前临时停牌。证券时报·e公司致电中国飞鹤投资者热线，相关人士回应称，公司已经注意到GMT Research于2019年11月21日发布一份报告，载有对公司财务表现的指控。

中国飞鹤强烈否认GMT报告中的指控，公司运营始终坚定遵循合规、道德和诚信标准。同时公司正在积极准备相关材料予以回应。中国飞鹤表示，本着为广大投资者负责的态度，公司特申请临时停牌，以最大限度保护投资者的利益。公司将刊发澄清公告，请广大投资者以我司公告为准。

据了解，此次做空中国飞鹤GMT Research，因常年大力做空一些中概股而成名。曾经沽空的公司有58同城、京东、中国交建、中国中药、国药控股、安踏、特步、361度等。

但近一年来的数据显示，中概股做空成效大不如前，做空事件双方往往交锋多个回合。比如同样曾被GMT Research狙击的安踏体育（2020.HK），去年以来还被Blue Orca Capital、浑水等做空机构狙击，但公司股价却越发强势，今年以来安踏体育累计涨幅达102%。