作者：格隆汇·荔枝酱

10月28日盘后，恒顺醋业发布三季度业绩报告。报告显示，前三季度公司营业收入13.3亿元，同比增长7.62%；扣非归母净利润1.83亿元，同比增长15.2%。

单季度来看，第三季度公司营业收入4.5亿元，同比增长4.24%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长15.49%。

分产品来看，前三季度公司醋销售收入9.19亿元，同比增长6.42%；料酒销售收入1.86亿元，同比增长34.95%；第三季度醋销售收入3.05亿元，同比增长3.91%，料酒销售收入7039.33万元，同比增长39.06%，料酒销售收入实现高增长，而醋增长依旧较低。

（资料来源：公司公告）

从销售模式来看，前三季度公司经销模式收入10.89亿元，同比增长10.99%，直销模式收入1.55亿元，同比增长5.93%；第三季度经销模式收入3.71亿元，同比增长7.64%，直销模式收入5356.97万元，同比增长7.08%。从销售模式来看，目前公司依旧以经销为主，直销为辅。

（资料来源：公司公告）

从销售渠道来看，前三季度公司线上销售收入7214.49亿元，同比增长82.78%；线下销售收入11.72亿元，同比增长7.7%；第三季度公司线上销售收入2512.13万元，同比增长62.74%；线下销售收入3.99亿元，同比增长5.3%。今年以来公司线上销售收入成公司的一大亮点，不过目前线上销售收入占比依旧较低。

（资料来源：公司公告）

从区域来看，前三季度华南大区及华中大区销售增长较好，华东大区、西部地区以及华北大区销售收入增长较缓慢。第三季度华南大区销售同比增长23.61%，而西部大区销售收入同比仅增长1.55%，由此可见当下公司销售增长主要来自华南和华中大区，而西部、华东以及华北增长较低。由于醋的区域性明显较强，而恒顺醋业为江苏企业，而西北地区有山西陈醋等大品牌霸占，因此在西北地区增速较为缓慢，可见公司想在全国地区实现较好的增长有一定的难度。

（资料来源：公司公告）

从经销商数量来看，截止至9月30日，公司经销商数量合计1211家，本报告期内共增加83家，减少13家。

（资料来源：公司公告）

恒顺醋业是镇江香醋的发源地，前身是成立于1840年清朝时期的一家制醋企业，拥有古老的历史，公司拥有的“恒顺香醋酿造技艺”更被列入第一批国家级非物质文化遗产名录。作为中国四大名醋之首，在引领中国醋业发展的基础上，目前“百年恒顺”已形成：色醋、白醋、料酒、酱类、酱油、麻油、酱菜等七大品类系列产品。

从上半年营业构成中，酱醋调味品占80.07%，其他业务占比为19.93%，而其他业务主要为房地产业务等。三季度报告显示，公司短期借款0.22亿元，同比下降82.11%；长期借款0.26亿元，同比下降46.76%，由于公司的醋以及料酒业务均为现金流较好的业务，因此在某种程度上来说，单纯生产醋和料酒，公司基本上无需借款，因此公司的长短期借款基本上为其他业务所产生的，而三季度大幅下降，表明公司其他业务在逐步减少，进一步聚焦醋及料酒业务。

由于公司长短期借款均大幅下降，因此前三季度财务费用同比下降31.78%，其中利息费用同比下降44.39%，财务费用下降明显。

前三季度公司销售费用2.17亿元，同比增长21.14%；管理费用0.88亿元，同比增长11.68%。前三季度公司期间费用率为26.07%，较去年同期上升1.94个百分点。

毛利率方面，由于上半年公司对部分产品进行提价，因此前三季度公司销售毛利率为44.05%，环比上升0.59个百分点；而销售净利率却达到19.09%，环比上升2.74个百分点，创下近三年来的新高。

（数据来源：wind）

另外，公司前三季度长期股权投资合计1.41亿元，同比增长199.56%，公司表示主要是子公司恒华彩印由成本法改为权益法核算所致。

另外，9月26日公司发布公告称拟出资4424.49万元收购镇江恒顺商场有限公司股权，以提升强化专营门店建设，健全完善营销管理体系，减少公司日常关联交易。并于10月8日就证监会问询中的细节进行了说明。

根据公司公告回复，标的公司为控股股东恒顺集团全资子公司，2016年度、2017年度、2018年度连续三年与上市公司发生的日常关联交易分别为1980万元、1889.88万元、1774.09万元，本次收购完成后预计每年能减少与大股东发生日常关联交易约2000万元，有利于提升本公司独立性，进一步完善了公司治理。

公司期望通过标的收购，健全销售网络渠道及品牌形象店打造，探索新营销体系下门店销售模式，以及做好新品推介和品牌宣传的窗口。标的资产属于区域特色门店，为当地居民及外地游客选择礼品的重要窗口，因此门店的收回，一方面有助于强化终端管控，打造“镇江名片”，进一步提升门店形象等基础上，也同时有助于公司加大营销，提升品牌建设。但上市公司在终端门店管理上经验或存在一定不足，期待公司融合管理，降低经营风险。

从以上信息来看，恒顺醋业近年来确实有在转好，尤其是主营业务进一步得到聚焦，不过由于其收购收购镇江恒顺商场一事虽然能减少关联交易，但大幅溢价收购确实令不少投资者不满意。